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智妙手机上知道着 Avantor 的标记。

　　公司：Avantor（AVTR）开yun体育网

　　业务：Avantor 是一家生命科学器具公司，亦然为生命科学和先进技艺行业提供关节任务家具和干事的环球供应商。该公司的业务部门包括执行室惩办决议和生物科学分娩。在其业务部门中，它向生物制药和医疗保健、西宾和政府以及先进技艺和应用材料行业的客户销售材料和浮滥品、诞生和仪器以及干事和特种采购。材料和浮滥品包括超高纯度化学品和试剂、执行室家具和用品、高度专科化的配方有机硅材料、定制辅料等。诞生和仪器包括过滤系统、病毒灭活系统、培养箱、分析仪器等。干事和特种采购包括现场执行室和分娩、诞生、采购和 sourcing 以及生物制药材料放大和开荒干事。

　　股票市值：88.5 亿好意思元（每股 12.98 好意思元）

　　维权投资者配景：引擎本钱是一家教育丰富的维权投资机构，由不断联合东谈主阿诺德・阿德勒教导。他曾是 Crescendo Partners 的联合东谈主兼高等董事总司理。引擎本钱的老例是发送信函和 / 或提名董事，但会很快达成妥协。

　　事件进展

　　8 月 11 日，引擎本钱致函 Avantor 董事会，号令其专注于交易和运营超卓、展现存机增长、镌汰成本、优化业务组合、更新董事会成员，并哄骗解放现款流回购股票。引擎本钱指出，该公司也不错推敲出售。

　　幕后原因

　　Avantor 是生命科学和先进技艺行业当先的生命科学器具和家具分销商。该公司由两个部门构成：执行室惩办决议（LSS）（占收入的 67%）和生物科学分娩（BPS）（占收入的 33%）。LSS 是环球三大生命科学分销商之一（另外两家是赛默飞世尔和默沙东集团）。

　　BPS 是高纯度材料的供应商，亦然医用级有机硅的当先供应商。尽管是少数几家鸿沟化的环球生命科学器具分销平台之一，该公司的推崇却大幅欠安。在 2021 年的投资者日活动中，不断层瞻望 2025 年每股收益将向上 2 好意思元；而在 2023 年的投资者日活动中，不断层的标的是息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率向上 20%。如今到了 2025 年，这两式样的折柳仅为每股 96 好意思分和 11.8%。因此，阐发引擎本钱周一发布的公告，Avantor 的股价在往常 1 年、3 年和 5 年时间折柳下落了 53.96%、59.69% 和 43.41%。

　　引擎本钱以为，Avantor 的权臣欠安推崇是由本身失实形成的，根源在于有纰谬的教导团队和框架。复杂的矩阵式组织结构以及由此导致的包袱不清，激发了大鸿沟的教导层变动，包括在往常三年内更换了首席实施官、首席财务官以及两个部门的崇拜东谈主，这形成了决策经由的繁杂和职工结构的低效。

　　这个荡漾的不断团队形成的最大耗损是 LSS，它向同业流失了普遍的盈利才调和市集份额。具体而言，倒霉的本钱设置决策残害了普遍价值。2020 年和 2021 年，Avantor 统共破耗 38 亿好意思元收购了 Ritter、Masterflex 和 RIM Bio—— 这些公司齐是在疫情岑岭期收购的，其时生命科学企业的估值倍数格外之高。用 Avantor 将来 12 个月 10 倍的估值倍数与 28 倍的平均收购价钱比拟，意味着这些收购形成了向上 24 亿好意思元的价值耗损，这也导致了公司的高杠杆率。

　　除此除外，尽管 LSS 的推崇合手续欠安且需要强有劲的教导，但从 2024 年 6 月到 2025 年 4 月，由于在礼聘新部门崇拜东谈主时触及竞业防碍诉讼，LSS 一直处于群龙无首的景象，这突显了公司里面存在的运营繁杂问题。

　　但关于这个不断团队和董事会来说，不详最致命的是，尽管出现了这一系列连锁纰缪，何况里面也清楚这些预期耗损，他们仍然有过脱身的契机。2023 年，英格索兰公司曾专门收购 Avantor，报价揣度为每股 25-28 好意思元，较其时的股价溢价 20%-35%，但董事会却改悔其妙地拒却了这一收购提议。如今，Avantor 的股价仅略低于每股 13 好意思元。

　　于是引擎本钱介入，该公司晓谕合手有 Avantor 约 3% 的股份，并正敦促董事会荟萃元气心灵升迁公司的交易和运营水平、终端存机增长、镌汰成本、优化业务组合、更新董事会成员，并哄骗解放现款流回购本身股票。

　　引擎本钱指出，Avantor 公布的 68 亿好意思元收入漫衍在 600 万个库存单元（SKU）中，而赛默飞世尔的同类部门用不到一半的库存单元就终端了掌握的收入，这标明格外是在 LSS 部门，存在精深的优化业务组合的契机，可通过荟萃采购来提高库存盘活率、返利和利润率。

　　剥离非中枢钞票是优化业务组合的另一种景色。关于 BPS 部门，某些智商永远处于停机景象，放手了增长。关于 LSS 部门，在较小地区的小鸿沟智商可能对竞争敌手更有价值，Avantor 在上述收购飞腾中购买的部分钞票亦然如斯。

　　在成本管控方面，Avantor 倒霉的并购历史和较低的估值使其 accretive 并购契机受限，固然公司正辛勤于于将杠杆率降至 3 倍以下，但市集驰念一朝终端这一标的，公司会再行启动这种代价昂贵的并购策略。引擎本钱以为，解放现款流应平平分派用于股票回购和债务削减。

　　此外，高管薪酬亦然一个令东谈主担忧的问题。2024 年，尽管有机收入下降了 2%，股价下落了 7%，董事会仍向首席实施官迈克尔・斯塔布菲尔德披发了其标的年度奖金的 110%，这突显了有必要将不断层激励与鼓吹价值创造挂钩。

　　引擎本钱以为，统统这些变革最好通过全面的董事会成员更新来实施。增多具有 executive leadership、本钱设置和分销专科学问的董事，以取代那些见证了多年价值烧毁的董事会成员（可能格外针对董事长乔纳森・皮科克），这应该向市集发出一个新的篇章初始的信号。引擎本钱以为，淌若这些变革得回妥善实施，到 2027 年底，Avantor 的股价将达到每股 22 至 26 好意思元。

　　动作次要遴聘，引擎本钱建议，淌若寂然发展的谈路似乎弗成行，那么董事会应该推敲出售通盘公司或将 LSS 和 BPS 拆分为寂然实体。

　　当 Avantor 收购 VWR（现为 LSS 业务的中枢）时，其估值约为息税折旧摊销前利润的 12 倍，即 65 亿好意思元，而 BPS 同业的交游中位数为息税折旧摊销前利润的 17 倍。这两项业务的估值齐与 Avantor 现在约 8 倍息税折旧摊销前利润的估值不相符，从风险退换后的角度来看，一条计谋旅途可能成为开释这种价值的最好景色。淌若情况确乎如斯，可能会引起私东谈主本钱和计谋投资者的深嗜。新山本钱在 Avantor 初次公开募股前曾合手有该公司，现在仍合手有约 2% 的股份。像英格索兰这么的计谋投资者可能也会感深嗜，尤其是在价钱远低于他们也曾提倡的报价的情况下。引擎本钱以为，Avantor 的售价可能在每股 17 至 19 好意思元之间。

　　总体而言，引擎本钱不仅有劲地评释了 Avantor 需要进行首要变革，还提倡了一个昭着的多旅途前进缱绻。固然其中一些变革一经在进行中：新任首席实施官将于下周上任，不断层晓谕了一项 4 亿好意思元的成本削减缱绻，但按照引擎本钱 2027 年的揣度，所需变革的鸿沟之大，不太可能按时完成。

　　引擎本钱的缱绻包括加强实施力、隆重成本管控文化、改良本钱设置、评估公司业务组合、将高管薪酬与鼓吹价值创造挂钩以及更新董事会成员。引擎本钱的缱绻是正确的，但这家公司的营收和运渔利润率自 2022 年以来一直鄙人降，而更新董事会、慎从头文化、扭转不绝下降的收入和运渔利润率以及评估和实施钞票出售（其中很多无法同期进行），这些事情可能需要比两年长得多的时辰，格外是董事提名窗口要到 1 月 8 日才洞开。此外，引擎本钱所号令的这种变革，经常不是通过友好妥协就能终端的。

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包袱剪辑：郭明煜 开yun体育网